過去,投資新興市場債券從中獲利並不容易,這是由於此類資產對於市場波動相當敏感,而且國家危機也時有耳聞。今天,全球經濟種種強大且獨特的變化,使得市場萌生許多機會,本文將挑選出幾項最重要的趨勢加以分析,並且探討它們對新興市場債券的影響。

基本面已提升

美國經濟、利率、以及美元的展望對於新興市場債券仍具有關鍵性的影響,因為美國的經濟除了在全球成長扮演重要的角色之外,也牽動投資人的風險胃納量。長期以來,葛林斯班領導的聯準會持續推行低利率政策,2004年3月展開升息循環時,長天期殖利率卻僅僅微幅成長。這些現象證實了以下兩大重要趨勢:其一是美國市場驚人的生產力,其二是亞洲貨幣與油元回流至美國公債市場。這樣的趨勢使得國際融資利率維持在低檔,激勵了新興國家近年來基本面的提升,得以在1990年代末期的金融風暴結束後重建信用評等。

外在環境的有利條件促進新興國家的發展,但大多數新興國家本身的努力也是功不可沒。在全球融資利率長期維持低檔之際,借款與消費更為容易的狀況下,這些國家仍致力於推行嚴謹的國內經濟政策,負責任的經濟政策已為多數的新興國家建構起穩健的償債能力。

貿易障礙漸除

除此之外,其他相關的全球性發展也對新興市場債券帶來重大的影響。例如貿易障礙逐步破除使得全球貿易持續增加,加上網際網路的蓬勃發展等,在在促進商品與勞務的自由流通。在此趨勢之下,新興國家以其低廉的產品價格得以在全球市場上立足。

中期展望樂觀

投資型儲蓄流出日本市場的趨勢,也深深影響新興市場債券在內的許多資產。相關證據顯示,日本的散戶投資人持續降低日圓儲蓄比重,轉而加碼報酬率較高的其他外幣債券。其原因除了外幣的殖利率較高之外,尚有種種長期趨勢帶動較高報酬率固定收益投資商品的需求,例如人口快速老化、給付退休金的全職工作減少、臨時雇用增加、以及高儲蓄金額的郵局民營化。

在前面種種全球性、地區性、以及技術性趨勢的催化之下,新興市場因而持續成長。這些趨勢彼此交互關連,並且共同形塑有利於新興經濟體中期償債能力發展的優良環境。不過,對新興市場債券的投資人而言,主要的挑戰在於上述趨勢發展已久,多數市場已經展現良好的績效,因此雖然新興市場的前景依然樂觀,但是投資人仍須瞭解新興市場隱藏的風險並加以因應。

今日的投資環境具備兩大特點,其一是新興市場的中期展望樂觀,其二是美國經濟的近期表現並不明朗,因此新興市場具有絕佳的固定收益投資機會。好消息是今年夏天的賣超使得利差微幅擴大,且部分以強勢及當地貨幣計價的新興市場債券再度出現投資價值。聯準會可望再度降息,而此舉將使美國國庫券殖利率曲線斜率加深、美元則繼續走弱。

有鑑於此,投資短天期的美國國庫券或加碼其他外幣,將有助於提升風險調整報酬率。總歸而言,投資人應該將部分資產配置於以短天期美元計價的新興市場債券,另外也可佈局較為安全的新興市場貨幣,如此方能在未來十二個月有效掌握風險及調整報酬。

【2007/11/12 經濟日報】

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