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國壽(02628)/中信銀行(00998)/太古(00019)/中國生命(08296)/富力(02777)/長建(01038)

瑞銀：國壽(02628-HK)首季業績符預期，重申買入

瑞銀發表研究報告，首季純利102億元人民幣，相當該行全年預測26%，大致符合預期，指今年首季總體投資收益率達近6%強勁，該行重申其「買入」的投資評級及目標44.7港元，相當預測2010年股價對內涵價值的3倍，及新業務價值的30倍。

瑞銀指，國壽首季已賺保費按年升14%，料第二季及第三季可保持強，料產品整合將會持續。

該報告預期，國壽今年每股內涵價值可按年升18%至12.5元人民幣，預測2010年及2011年每股盈利預各為1.36元及1.46元人民幣。

與美元呈反向變動的走勢出現變化

油價將繼續攀升每年漲10% 

油價在80美元關卡附近已盤整5個月，接下來，還會再漲嗎？尤其是和油價呈反向變動的美元（指美元跌、通常油價會漲，美元漲則會壓抑油價），今年以來明顯走強，市場不免擔心，強勢的美元是否會終結油價這波漲勢？

觀察美元指數這波從去年12月1日到今年3月19日共反彈上漲8.39%，同時間，美國西德州原油竟也小漲2.9%，金融海嘯期間油價與美元呈反向變動的情況，似乎已在改變，為什麼？回顧歷史，2008年上半年油價出現泡沫大漲行情，當時主因「弱勢美元」和華爾街特定買家「炒作」所致。而在美商雷曼兄弟倒閉風暴逐漸緩和後，隨美元轉強和美國監管機制加強對油價期貨炒作的監控，又使得油價一路崩跌。但攤開基本面數據，真正導致油價崩盤的理由，其實還是需求不振。

歐、美、亞製造業景氣同步加速擴張，激勵全球股市和商品行情1日大漲，歐股漲到18個月高點，國際油價最高漲破85美元，是17個月新高。

1日公布的美國供給管理協會（ISM）製造業指數攀升到近六年來最高，歐元區3月製造業採購經理人指數（PMI）改寫三年多最佳紀錄，中國和台灣、南韓、印度等亞洲經濟體的製造業也持續擴張。

全球經濟與金融  

本週焦點議題：

►美國3月份勞動市場數據已經公佈。要判斷景氣循環由“政策拉台”進入“自我持續”恢復，「失業率高點已過」是重要的依據。美國失業率已經在09年10月觸頂了嗎？

後市展望：

►  2010年全球經濟將進入「集體恢復」。未來最影響市場的經濟事件即為「幾時升息」？我們以為最先升息的國家即為最早景氣觸底回升的國家；按此順序，最先的會是亞洲新興，其次是新興工業國，最後才是歐洲與美國。中國升息可能時間約2010年4月-9月，美國約在2010年10月~2011年3月，台灣升息時間點在中、美之間。

本週經濟回顧與展望

1.本週宜注意的經濟數據與事件：週二FED將公佈3/16的FOMC會議紀錄，及台灣的CPI。週三日本央行決議，歐元區ISM 非製造業指數；週四有歐洲央行決議、台灣進出口、以及日本工具機訂單公佈。

由於本週三與週四有日、歐的央行決策會議，須防Carry – Trade 以及事件型避險基金避險基金的殺盤。

2.上週受連2日（3/25-3/26）的歐洲理事會提出了市場關注的希臘聲明以及2020年經濟成長之策略報告的正面影響，讓歐元一掃陰霾，國際資金持續流入新興國家，國際股市呈現多頭走勢。美國公佈3月消費者信心指數上升，3月份ISM製造業指數回升至59.6，存貨和價格指數月增較大，顯示企業信心恢復進行中；中國採購經理人指數較回升至55.1；歐元區製造業採購經理人指數亦回升。很明顯，全球受北半球暴風雪影響而拖延的採購與訂單陸續回復，合乎我們的預期──

  Q2絕不能看壞，且國際股市將有資金行情！

近期金融市場波動較大，忽漲忽跌的走勢常讓投資人摸不著頭緒。 

到底希臘事件是否真的已經落幕？ 

弱勢的歐元是否能夠重振雄風？

何時又會是進場的好時機？有何指標可以參考？

這種種的問題，就讓施羅德三月份投資月報告訴您！

何謂QDII

所謂 QDII，即是Qualified domestic institutional investor (合格的境內機構投資者)的首字縮寫。它是在一個國家之境內設立，經該國有關部門批准從事境外證券市場的股票、債券等有價證券業務的證券投資基金。

◎不久後我們將看到一生當中僅此一見的財富大挪移，雖然大多數人會因此破產，卻為極少數人創造新的致富良機，因為這些人早就做好準備。

◎從2009後半年到2010年底，所有中、長期的關鍵趨勢都呈現下滑趨勢。我們將此視為這次全面崩盤和通貨緊縮的最危險時期，而且這是1930年代以來最為嚴重的經濟衰退。

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認識MOU

MOU是備忘錄（Memorandum of Understanding）的縮寫，是國際普遍的金融監管協議。各國金融監理機關，普遍透過簽訂MOU，確立雙方金融機構的監理模式。

金融監理備忘錄，代表兩國或兩個經濟實體、或國家與金融組織間，彼此針對金融機構或證券投資上的監管協議。其中主要包括四項內容：

GDP - Gross Domestic Product 稱為「國內生產毛額」、「本地生產總值」，常被縮寫爲GDP，是一個領土面積內的經濟情況的度量。它被定義爲所有在一個國家境內一段特定時間（一般範圍時間爲一年）內全部生產之最終財貨與勞務的市場總價值，包括本國居民在國外所生產的，包括外國居民在本國所生產的財貨與勞務。

通貨緊縮，亦作通貨收縮，是一個與通貨膨脹相反的概念。

通貨緊縮是一種金融危機。與通貨膨脹引起物價持續上漲、貨幣貶值，會影響人們的日常生活一樣，通貨緊縮也是一個與每人都息息相關的經濟問題。通貨緊縮是指社會價格總水準即商品和勞務價格水準持續下降，貨幣價值持續升值的過程。在一些主要發達國家，如日本，通縮問題已經成為影響其經濟復蘇的最主要因素之一。

何謂外匯存底：

 又稱外匯儲備。是一個國家貨幣當局持有並可以隨時兌換外國貨幣的資產，通常以美元表示，可視為是「國際準備金」。

外匯儲備是一個國家國際清償力的重要組成部分，同時對於平衡國際收支、穩定匯率有重要的影響。

外匯存底是指中央銀行所保有的外匯數量。每月七日由中央銀行對外發佈最新數據。為了從事國際間交易，各個國家都必須保有一些外匯。所謂的外匯，指的是『可以作為國際支付工具的外國通貨，或是對外國通貨的請求權』；而各國中央銀行所保有的外匯數量，就被稱為外匯存底或外匯準備金。各國央行都會保留一定數額的外匯存底，以方便於緊急時穩定、控制匯率，並因應平時國內人民的外匯需求；而通常來說，一個國家的外匯存底宜保持在三到六個月的進口額水準。

不完全競爭市場理論（Imperfect Market Paradigm）——在農村金融理論的演變過程中，主要有農業信貸補貼論、農村金融市場論和不完全競爭市場理論。


不完全競爭市場理論的概述
20世紀90年代後，人們認識到為培育有效率的金融市場，仍需要一些社會性的、非市場的要素去支持它。不完全競爭市場論就是其中之一，其基本框架是：發展中國家的金融市場不是一個完全競爭的市場，尤其是貸款一方(金融機構)對借款人的情況根本無法充分掌握(不完全信息)，如果完全依靠市場機制就可能無法培育出一個社會所需要的金融市場。為了補救市場的失效部分，有必要採用諸如政府適當介入金融市場以及借款人的組織化等非市場要素。

　　不完全競爭市場理論又為政府介入農村金融市場提供了理論基礎，但顯然它不是農業信貸補貼論的翻版。不完全競爭市場理論認為，儘管農村金融市場可能存在的市場缺陷要求政府和提供貸款的機構介入其中，但必須認識到，任何形式的介入，如果要能夠有效地剋服由於市場缺陷所帶來的問題，都必須要求具有完善的體制結構。因此，對發展中國家農村金融市場的非市場要素介入，首先應該關註改革和加強農村金融機構，排除阻礙農村金融市場有效運行的障礙。這包括消除獲得政府優惠貸款方面的壟斷局面，隨著逐步取消補貼而越來越使優惠貸款集中面向小農戶，以及放開利率後使農村金融機構可以完全補償成本。儘管外部資金對於改革金融機構並幫助其起。

不完全競爭市場論的主要內容

不完全競爭市場論主要內容是：“發展中國家的金融市場不是一個完全競爭的市場，尤其是貸款一方對借款人的情況根本無法充分掌握，如果完全依靠市場機制就可能無法培育出一個社會所需要的金融市場。為了補救市場的失效部分，有必要採用諸如政府適當介入金融市場以及借款人的組織化等非市場要素”。以2000年諾貝爾經濟學獎獲得者斯蒂格裡茨為首的對不完全競爭市場和信息不對稱問題的研究成果，構成了農村金融不完全競爭市場理論的基礎。

　　不完全競爭市場理論強調，借款人的組織化等非市場要素對解決農村金融問題是相當重要的。Ghatk(2000)、Laffont & N’Guessan(2000)等的研究表明，小組貸款能夠提高信貸市場的效率；Ghatak(1999，2000)、Ghatak & Guinnane(1999)、Tsaael(1999)等的分析模型解釋了，在小組貸款下，同樣類型的借款者聚集到一起，有效地解決了逆向選擇問題；Besley & Stepthen(1995)、Stiglitz(1990)的研究表明，儘管在正規金融的信貸中，銀行由於無法完全控制借款者行為而面臨著道德風險問題，但是，在小組貸款下，同一個小組中的同伴相互監督卻可以約束個人從事風險性大的項目，從而有助於解決道德風險問題。

　　不完全競爭市場理論也為新模式的小額信貸提供了理論基礎。新模式的小額信貸強調解決農村金融市場上的信息不對稱和高交易成本問題，而舊模式的小額信貸強調通過便宜的資金幫助窮人。舊模式的小額信貸基本上是信貸補貼論的翻版，由於忽略機構的可持續性而難以為繼。


不完全競爭市場理論的政策建議
不完全競爭市場理論的主要政策建議有：

　　一是金融市場發展的前提條件是低通貨膨脹等巨集觀經濟的穩定；

　　二是在金融市場發育到一定程度之前，相比利率自由化，更應當註意將實際存款利率保持在正數範圍內，同時抑制存款利率的增長，若因此而產生信用分配和過度信用需求問題，可由政府在不損害金融機構儲蓄動員動機的同時從外部提供資金；

　　三是在不損害銀行最基本利益的範圍內，政策性金融(面向特定部門的低息融資)是有效的；

　　四是政府應鼓勵並利用借款人聯保小組以及組織借款人互助合作形式，以避免農村金融市場存在的不完全信息所導致的貸款回收率低下的問題；

　　五是利用擔保融資、使用權擔保以及互助儲金會等辦法，可以改善信息的非對稱性；

　　六是融資與實物買賣(如肥料、作物等)相結合的方法是有效的，可以確保貸款的回收；

　　七是為促進金融機構的發展，應給予其一定的特殊政策，如限制新參與者等。

另外也有許多人認為，這一陣子以來的大盤滑落，本益比降至低點，已使許多企業的「投資價值」浮現，此時逢低進場，能以大折扣的成本、取得高價股的股權，不失為美事一樁。

上述兩種主要的思考，都有其道理，也都或多或少，反映其內在的投資價值觀：前者認為股市是一個瞬息萬變、充滿危險的交易場，「利刃」、「深淵」、「死亡交叉」等語言，充斥思考體系，無時不刻保持戒慎恐懼的心情。

而後者則往往表現出一種與當下氣氛截然不同的「逆勢操作」的態度，甚至呈現相當「硬頸」的執著。然而，逆勢之依據，到底為何，則又看法紛陳。

今天要處理的題目，即在於此：無論是稱作「逆勢操作」、亦或「危機入市」，都可以，但相同的做法，但究竟會成為「巴菲特」、亦或「雷伯龍」？隨著心法不同，朝向不同的境遇，人生的旋轉木馬，悄然啟動。

 這是一股不可逆轉的世界大勢，
亞半球崛起，亞洲大國紛紛重返世界舞台。
這也是一股不可忽視的世界趨勢，商業城市退位，亞洲創意城市急速竄出。

曼谷、首爾、澳門、台中，
他們曾是活在經典名城旁的配角，曾是遭遇城市發展困頓的危城，
此刻卻都以新創意和新活力亮出自己的風格，氣蓋亞洲。

《天下》越洋深入探訪這些擁有獨特風貌的城市，
揭開「亞」勢力新面貌。