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「停損」，一直是很多人心中的準則、基本功。尤其是自美國次級風暴以來，市場氣氛轉趨悲觀，更有人認為該要壯士斷脕，斷尾以求生… 
 
這幾天，全球股票市場氣氛，極度悲觀。不只台灣股市狂瀉，甚至連歐洲、新興國家…等市場，也都重挫。而美國聯準會雖然緊急宣布降息，但股市仍不敵市場的悲觀氣氛。

也因此，這幾天，無論是週遭朋友的心情，或是打開報紙，看到的，好像都是愁雲慘霧的現象。

看看身邊朋友老簡，他唉聲歎氣，說股票這一跌，連飯都沒的吃了。一聽大驚，沒想到事態這麼嚴重，連日子都快過不下去，連忙探問。才知道原來是股票大跌，他那主掌民生大計的老婆，望著慘跌的盤面，都沒心情燒飯了。老簡連日只能以泡麵果腹，說他是股災牽連的受災戶，也不為過。

再看看國際市場，氣氛也很糟，金融炒手索羅斯在接受媒體專訪時表示，現在的情勢「比自二次世界大戰結束後的其他金融危機更加嚴重」。

許多金融機構，也紛紛一改之前看法，改變操作策略，立即停損、大幅賣出持股，轉而提高現金部位，先保持觀望態度，等市場有回春跡象再說。

這個部份，就是我這一次想談的議題：市場氣氛轉壞，資本管理者的為與不為。

在這一篇中，我先談「不為」的部份。因為在此一混亂的局勢，穩住陣腳，想清楚「不做什麼」，再來談「能做什麼」，自然就清楚得多。

■有所不為：停損，就是實現虧損

「停損」，一直是很多人心中的準則、基本功。尤其是自美國次級風暴以來，市場氣氛轉趨悲觀，更有人認為該要壯士斷脕，斷尾以求生。

不過此一「停損」的觀念，顯示了許多盲點，不能不談：

1.把帳面變化，變成實質損失

所謂的「虧損」，是假定於此時此刻，就要拋出該企業的股票。但是，捫心自問，有立即用錢的需求嗎？做的不是長期投資、長期持有嗎？換言之，不拋售，哪來的「虧損」之有？

市場股價的變化，短期來講，比較像是一個「投票計數器」，也就是眾人對於氣氛當下觀感的總集合。人心浮動、不安，此一計數器顯示的數字，自然直線下挫。

我自己很喜歡《巴菲特寫給股東的信》裡，一句巴菲特引用美國職業曲棍球(National Hockey League)知名運動員格瑞斯基(Wanye Gretzky)說的話：「站在球會到的地方，而不是現在它所在的位置。」如果一個球員永遠只看到球當下的位置，卻對於球會到的位置，沒有信心、無法掌握的話，那將很難成為一個好球員。

看待股價變化，應該也是一樣的原則。如果將眼光放在「球會到的位置」，不理會短暫的計數器變化，不賣出，所謂的「虧損」，都只是虛擬數字，不會成真。

2.只著眼股價數字，未評估內在價值

話說回來，什麼是「球會到的位置」？是目標價嗎？是股票評等嗎？（可是你又不免疑惑，目標價和評等，若是真的經過悉心研究，為什麼常常在市場風向反轉之後、立刻改口）？

以嘉鼎從事的資本管理業來說，要做判斷，有兩大指標，一是「購入成本」，也就是當前股價；另一就是企業的「內在價值」，企業研究團隊透過史坦普（Standard & Poor's）的資料庫，精算其未來現金流，並透過企業策略面等質化分析，綜合評估其企業內在價值。

長期而言，購入成本會朝內在價值貼近──也就是球未來會到的地方。也因此，對嘉鼎的資本管理團隊來說，停損，是沒有必要的，原因在於做過徹底的價值研究。

■恐懼，是基本分析者的朋友

之所以要設立停損點，原因就在於對大家往往只把注意力放在外在表象－市場價格、交易量…等風向球，卻忽略了同樣重要的內在本質：「價值」的評估。在市場一片驚恐中，難免感到倉皇失措。

也因此，這幾天股市急遽下挫，正好也是一個給大家好好檢視自己持股依據的機會。要是只看到價格，做的是短期交易，或者持有的是連自己也不甚了解其持有標的內涵的基金商品，自然要將此一暴跌，視為套牢（在這種情況下，停損是需要納入的選項之一）。但如果不是，你作的是長期投資，且又有悉心研究過你投資的企業，那麼，太好了！你看到的，應該是機會，而不是恐懼。

最後，送上兩句巴菲特的話，給我們都做個勉勵：「我們所做的最好投資，往往是在大眾對總體經濟事件的憂慮達到巔峰時。」還有，「恐懼是追求時尚者的敵人，卻是基本分析者的朋友。」想想巴菲特的波克夏控股公司，在這恐懼的當下，會怎麼做？下一篇文章，也將以此為開端，談談在市場一片混亂之際，我們為什麼不恐懼，而又看到了什麼機會。
 
來源:元大銀行 城國斌 2008/01/24