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國壽(02628)/中信銀行(00998)/太古(00019)/中國生命(08296)/富力(02777)/長建(01038)

瑞銀：國壽(02628-HK)首季業績符預期，重申買入

瑞銀發表研究報告，首季純利102億元人民幣，相當該行全年預測26%，大致符合預期，指今年首季總體投資收益率達近6%強勁，該行重申其「買入」的投資評級及目標44.7港元，相當預測2010年股價對內涵價值的3倍，及新業務價值的30倍。

瑞銀指，國壽首季已賺保費按年升14%，料第二季及第三季可保持強，料產品整合將會持續。

該報告預期，國壽今年每股內涵價值可按年升18%至12.5元人民幣，預測2010年及2011年每股盈利預各為1.36元及1.46元人民幣。

與美元呈反向變動的走勢出現變化

油價將繼續攀升每年漲10% 

油價在80美元關卡附近已盤整5個月，接下來，還會再漲嗎？尤其是和油價呈反向變動的美元（指美元跌、通常油價會漲，美元漲則會壓抑油價），今年以來明顯走強，市場不免擔心，強勢的美元是否會終結油價這波漲勢？

觀察美元指數這波從去年12月1日到今年3月19日共反彈上漲8.39%，同時間，美國西德州原油竟也小漲2.9%，金融海嘯期間油價與美元呈反向變動的情況，似乎已在改變，為什麼？回顧歷史，2008年上半年油價出現泡沫大漲行情，當時主因「弱勢美元」和華爾街特定買家「炒作」所致。而在美商雷曼兄弟倒閉風暴逐漸緩和後，隨美元轉強和美國監管機制加強對油價期貨炒作的監控，又使得油價一路崩跌。但攤開基本面數據，真正導致油價崩盤的理由，其實還是需求不振。

歐、美、亞製造業景氣同步加速擴張，激勵全球股市和商品行情1日大漲，歐股漲到18個月高點，國際油價最高漲破85美元，是17個月新高。

1日公布的美國供給管理協會（ISM）製造業指數攀升到近六年來最高，歐元區3月製造業採購經理人指數（PMI）改寫三年多最佳紀錄，中國和台灣、南韓、印度等亞洲經濟體的製造業也持續擴張。

全球經濟與金融  

本週焦點議題：

►美國3月份勞動市場數據已經公佈。要判斷景氣循環由“政策拉台”進入“自我持續”恢復，「失業率高點已過」是重要的依據。美國失業率已經在09年10月觸頂了嗎？

後市展望：

►  2010年全球經濟將進入「集體恢復」。未來最影響市場的經濟事件即為「幾時升息」？我們以為最先升息的國家即為最早景氣觸底回升的國家；按此順序，最先的會是亞洲新興，其次是新興工業國，最後才是歐洲與美國。中國升息可能時間約2010年4月-9月，美國約在2010年10月~2011年3月，台灣升息時間點在中、美之間。

本週經濟回顧與展望

1.本週宜注意的經濟數據與事件：週二FED將公佈3/16的FOMC會議紀錄，及台灣的CPI。週三日本央行決議，歐元區ISM 非製造業指數；週四有歐洲央行決議、台灣進出口、以及日本工具機訂單公佈。

由於本週三與週四有日、歐的央行決策會議，須防Carry – Trade 以及事件型避險基金避險基金的殺盤。

2.上週受連2日（3/25-3/26）的歐洲理事會提出了市場關注的希臘聲明以及2020年經濟成長之策略報告的正面影響，讓歐元一掃陰霾，國際資金持續流入新興國家，國際股市呈現多頭走勢。美國公佈3月消費者信心指數上升，3月份ISM製造業指數回升至59.6，存貨和價格指數月增較大，顯示企業信心恢復進行中；中國採購經理人指數較回升至55.1；歐元區製造業採購經理人指數亦回升。很明顯，全球受北半球暴風雪影響而拖延的採購與訂單陸續回復，合乎我們的預期──

  Q2絕不能看壞，且國際股市將有資金行情！

近期金融市場波動較大，忽漲忽跌的走勢常讓投資人摸不著頭緒。 

到底希臘事件是否真的已經落幕？ 

弱勢的歐元是否能夠重振雄風？

何時又會是進場的好時機？有何指標可以參考？

這種種的問題，就讓施羅德三月份投資月報告訴您！

何謂QDII

所謂 QDII，即是Qualified domestic institutional investor (合格的境內機構投資者)的首字縮寫。它是在一個國家之境內設立，經該國有關部門批准從事境外證券市場的股票、債券等有價證券業務的證券投資基金。

◎不久後我們將看到一生當中僅此一見的財富大挪移，雖然大多數人會因此破產，卻為極少數人創造新的致富良機，因為這些人早就做好準備。

◎從2009後半年到2010年底，所有中、長期的關鍵趨勢都呈現下滑趨勢。我們將此視為這次全面崩盤和通貨緊縮的最危險時期，而且這是1930年代以來最為嚴重的經濟衰退。

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認識MOU

MOU是備忘錄（Memorandum of Understanding）的縮寫，是國際普遍的金融監管協議。各國金融監理機關，普遍透過簽訂MOU，確立雙方金融機構的監理模式。

金融監理備忘錄，代表兩國或兩個經濟實體、或國家與金融組織間，彼此針對金融機構或證券投資上的監管協議。其中主要包括四項內容：

GDP - Gross Domestic Product 稱為「國內生產毛額」、「本地生產總值」，常被縮寫爲GDP，是一個領土面積內的經濟情況的度量。它被定義爲所有在一個國家境內一段特定時間（一般範圍時間爲一年）內全部生產之最終財貨與勞務的市場總價值，包括本國居民在國外所生產的，包括外國居民在本國所生產的財貨與勞務。

通貨緊縮，亦作通貨收縮，是一個與通貨膨脹相反的概念。

通貨緊縮是一種金融危機。與通貨膨脹引起物價持續上漲、貨幣貶值，會影響人們的日常生活一樣，通貨緊縮也是一個與每人都息息相關的經濟問題。通貨緊縮是指社會價格總水準即商品和勞務價格水準持續下降，貨幣價值持續升值的過程。在一些主要發達國家，如日本，通縮問題已經成為影響其經濟復蘇的最主要因素之一。

何謂外匯存底：

 又稱外匯儲備。是一個國家貨幣當局持有並可以隨時兌換外國貨幣的資產，通常以美元表示，可視為是「國際準備金」。

外匯儲備是一個國家國際清償力的重要組成部分，同時對於平衡國際收支、穩定匯率有重要的影響。

外匯存底是指中央銀行所保有的外匯數量。每月七日由中央銀行對外發佈最新數據。為了從事國際間交易，各個國家都必須保有一些外匯。所謂的外匯，指的是『可以作為國際支付工具的外國通貨，或是對外國通貨的請求權』；而各國中央銀行所保有的外匯數量，就被稱為外匯存底或外匯準備金。各國央行都會保留一定數額的外匯存底，以方便於緊急時穩定、控制匯率，並因應平時國內人民的外匯需求；而通常來說，一個國家的外匯存底宜保持在三到六個月的進口額水準。

不完全競爭市場理論（Imperfect Market Paradigm）——在農村金融理論的演變過程中，主要有農業信貸補貼論、農村金融市場論和不完全競爭市場理論。


不完全競爭市場理論的概述
20世紀90年代後，人們認識到為培育有效率的金融市場，仍需要一些社會性的、非市場的要素去支持它。不完全競爭市場論就是其中之一，其基本框架是：發展中國家的金融市場不是一個完全競爭的市場，尤其是貸款一方(金融機構)對借款人的情況根本無法充分掌握(不完全信息)，如果完全依靠市場機制就可能無法培育出一個社會所需要的金融市場。為了補救市場的失效部分，有必要採用諸如政府適當介入金融市場以及借款人的組織化等非市場要素。

　　不完全競爭市場理論又為政府介入農村金融市場提供了理論基礎，但顯然它不是農業信貸補貼論的翻版。不完全競爭市場理論認為，儘管農村金融市場可能存在的市場缺陷要求政府和提供貸款的機構介入其中，但必須認識到，任何形式的介入，如果要能夠有效地剋服由於市場缺陷所帶來的問題，都必須要求具有完善的體制結構。因此，對發展中國家農村金融市場的非市場要素介入，首先應該關註改革和加強農村金融機構，排除阻礙農村金融市場有效運行的障礙。這包括消除獲得政府優惠貸款方面的壟斷局面，隨著逐步取消補貼而越來越使優惠貸款集中面向小農戶，以及放開利率後使農村金融機構可以完全補償成本。儘管外部資金對於改革金融機構並幫助其起。

不完全競爭市場論的主要內容

不完全競爭市場論主要內容是：“發展中國家的金融市場不是一個完全競爭的市場，尤其是貸款一方對借款人的情況根本無法充分掌握，如果完全依靠市場機制就可能無法培育出一個社會所需要的金融市場。為了補救市場的失效部分，有必要採用諸如政府適當介入金融市場以及借款人的組織化等非市場要素”。以2000年諾貝爾經濟學獎獲得者斯蒂格裡茨為首的對不完全競爭市場和信息不對稱問題的研究成果，構成了農村金融不完全競爭市場理論的基礎。

　　不完全競爭市場理論強調，借款人的組織化等非市場要素對解決農村金融問題是相當重要的。Ghatk(2000)、Laffont & N’Guessan(2000)等的研究表明，小組貸款能夠提高信貸市場的效率；Ghatak(1999，2000)、Ghatak & Guinnane(1999)、Tsaael(1999)等的分析模型解釋了，在小組貸款下，同樣類型的借款者聚集到一起，有效地解決了逆向選擇問題；Besley & Stepthen(1995)、Stiglitz(1990)的研究表明，儘管在正規金融的信貸中，銀行由於無法完全控制借款者行為而面臨著道德風險問題，但是，在小組貸款下，同一個小組中的同伴相互監督卻可以約束個人從事風險性大的項目，從而有助於解決道德風險問題。

　　不完全競爭市場理論也為新模式的小額信貸提供了理論基礎。新模式的小額信貸強調解決農村金融市場上的信息不對稱和高交易成本問題，而舊模式的小額信貸強調通過便宜的資金幫助窮人。舊模式的小額信貸基本上是信貸補貼論的翻版，由於忽略機構的可持續性而難以為繼。


不完全競爭市場理論的政策建議
不完全競爭市場理論的主要政策建議有：

　　一是金融市場發展的前提條件是低通貨膨脹等巨集觀經濟的穩定；

　　二是在金融市場發育到一定程度之前，相比利率自由化，更應當註意將實際存款利率保持在正數範圍內，同時抑制存款利率的增長，若因此而產生信用分配和過度信用需求問題，可由政府在不損害金融機構儲蓄動員動機的同時從外部提供資金；

　　三是在不損害銀行最基本利益的範圍內，政策性金融(面向特定部門的低息融資)是有效的；

　　四是政府應鼓勵並利用借款人聯保小組以及組織借款人互助合作形式，以避免農村金融市場存在的不完全信息所導致的貸款回收率低下的問題；

　　五是利用擔保融資、使用權擔保以及互助儲金會等辦法，可以改善信息的非對稱性；

　　六是融資與實物買賣(如肥料、作物等)相結合的方法是有效的，可以確保貸款的回收；

　　七是為促進金融機構的發展，應給予其一定的特殊政策，如限制新參與者等。

另外也有許多人認為，這一陣子以來的大盤滑落，本益比降至低點，已使許多企業的「投資價值」浮現，此時逢低進場，能以大折扣的成本、取得高價股的股權，不失為美事一樁。

上述兩種主要的思考，都有其道理，也都或多或少，反映其內在的投資價值觀：前者認為股市是一個瞬息萬變、充滿危險的交易場，「利刃」、「深淵」、「死亡交叉」等語言，充斥思考體系，無時不刻保持戒慎恐懼的心情。

而後者則往往表現出一種與當下氣氛截然不同的「逆勢操作」的態度，甚至呈現相當「硬頸」的執著。然而，逆勢之依據，到底為何，則又看法紛陳。

今天要處理的題目，即在於此：無論是稱作「逆勢操作」、亦或「危機入市」，都可以，但相同的做法，但究竟會成為「巴菲特」、亦或「雷伯龍」？隨著心法不同，朝向不同的境遇，人生的旋轉木馬，悄然啟動。

 這是一股不可逆轉的世界大勢，
亞半球崛起，亞洲大國紛紛重返世界舞台。
這也是一股不可忽視的世界趨勢，商業城市退位，亞洲創意城市急速竄出。

曼谷、首爾、澳門、台中，
他們曾是活在經典名城旁的配角，曾是遭遇城市發展困頓的危城，
此刻卻都以新創意和新活力亮出自己的風格，氣蓋亞洲。

《天下》越洋深入探訪這些擁有獨特風貌的城市，
揭開「亞」勢力新面貌。

聽從分析師建議買賣券商及銀行股的投資人，過去一年損失17%，是標準普爾（S&P）500指數跌幅的兩倍。

彭博數據顯示，如果根據美林分析師莫茲考斯基（Guy Moszkowski）建議買進股票，投資人將損失17%。莫茲考斯基在機構投資人年度調查中，是排名第一的證券業分析師。

若依照德意志銀行分析師馬由（Michael Mayo）建議，買進雷曼兄弟公司股票，損失更高達59%。美林股價比2007年1月高點下跌56%，但花旗分析師巴提亞（Prashant Bhatia）仍給予「買進」評等。

行政院突然在二十七日(上週二)提前宣佈調漲汽油價格，一時之間，全台灣幾乎亂了起來，加油站附近的道路全面大塞車，大家只為了趁著油價尚未調漲之前，加滿油箱，可能賺得不多，但大家如此急忙跑去加油，正反應出對通膨的危機意識，只有盡可能「節流」。

可能想像，當油、電價格解除大半年的凍漲之後，物價上漲的壓力升高，這就是我們必須面對的問題，尤其「負利率」將擴大，如何戰勝「負利率」？應當是下一個階段值得注意的焦點。

如果以通膨壓力來看，在亞洲國家之中，其實台灣的通膨壓力相對較低，以四月的CPI(消費者物價指數)來作比較，越南的CPI超過二○％，情況十分慘烈；印尼CPI也高達八．九六％、菲律賓八．三％、泰國六．二％、印度六．四％、新加坡六．七％、韓國也有四．一二％。

至於大中華市場的香港，CPI也衝高至五．四％、中國則為八．五％，而台灣不到四％，為三．八六％，在亞洲國家之中，只有馬來西亞的三％比台灣低。

為什麼高成長股的股價，能夠具有上漲、上漲再上漲的動能，而多數績優股、權值股，甚至雞蛋水餃股，卻都只有小波、小浪，只能在合理的本益比上漲漲跌跌，而很難出現股價激情演出的「本夢比」呢？

其實答案很簡單，因為這些公司屬於創新型產業，或具有新興殺手級產品，其營收或獲利成長性相當驚人，因此，股價也就集市場三千寵愛於一身，成為資金蜂擁而入的標的了。

從今年初國民黨立委大勝後，兩岸鬆綁的議題不斷在股市擴散，編織出一系列的作夢行情，隨著馬英九勝選，在五二○就任當天，台股卻大跌二二六點，創下今年最大跌點，許多人不禁要問，「馬上賺」利多出盡之後怎麼辦？

在馬英九利多放送之際，有關台資回流、外資回補的傳言一波接一波，台幣走勢也屬強勢，台股指數走三步退兩步，加上去年三度攻萬點無功而返，投資人對資金行情、台灣價值回升的說法半信半疑，也把萬點當作一大障礙。

■巴菲特利用下跌價格，降低成本

1973年，巴菲特開始購入華盛頓郵報公司，以每股二十美元買入，隨後又陸續買入，最後一批股票是每股十二美元。在購入郵報股票之後兩年，該股一直處於下跌趨勢，投資的一千萬美元，至1974年底，已貶為八百萬美元。但現在，巴菲特在郵報的投資價值已高達九億多美元。僅管買入後仍持續不斷的下跌，就長期眼光來看，市場終究還是能反應出表現卓越企業應有的價值。

這是一種資本利用率提升的作法，不斷利用股價下跌的機會來降低持有成本，成為該企業長期的事業主，當資本市場發現，該企業真正價值並還給企業一個公道市價時，事業主自然能夠坐享其成，享有企業帶入的豐厚資本。

全球股市近期在油價創新高，通膨壓力升溫下震盪修正，引發資金恐將由股市轉至債市的疑慮。不過，投信業者認為，先進國家因通膨壓力使得利率政策呈現膠著狀態，債市的表現機會受限，從中長線角度來看，全球布局仍是股優於債，且以新興市場股市最為看好。

凱基投信指出，油價是近期影響全球股市最重要的因素，其中新興亞洲跌幅最重，不過也因為新興亞洲的經濟動能最強，基本面仍看好，預估未來如果股市回穩，原物料自給率高的國家相對有較大的想像空間。

新興歐洲國家在擺脫共產國家陰影後，經濟結構逐漸轉型，內需市場逐漸擴大，內需產業值得留意。

油價高漲，中東相關基金熱，國內已引進四檔基金，又有一檔正在募集中。要注意的是，這些基金都無法直接投資產油大國，只能間接投資靠賣油興盛的產業。

在新興市場的市值中，亞洲占最大，約一半，其次是新興歐洲與拉丁美洲。近年來，這些地區漲幅不小，加上原物料大漲，中東及非洲市值小，但潛力不小，開始受到投資人矚目。

理由一：新興中產階級對內需成長潛能
新興市場人口龐大，在經濟成長帶來財富效應下，新興的中產階級對電訊、金融服務與高科技產品等內需潛力值得期待。舉例來說，根據統計，金磚四國在經濟高速成長下，未來十年，收入超過3000美元的中產階級，將成長兩倍。

外資法人預估台幣今年將升值將破30元，利率也將跟著升息，但受到國際油價、原物料高漲，通膨仍是國人必須面臨的壓力，力抗通膨的投資工具除了黃金、土地還有哪些投資工具可佈局? 專家建議商品期貨、能源基金、受惠原物料大漲的新興國家基金以及抗通膨債券亦是投資人可參考的抗通膨產品。

至於應避開的投資工具，匯豐全球關鍵資源基金經理人高仰遠認為，現金、定存或貨幣走貶國家的公債，獲利最容易被通膨吃光。

目前台灣已有15檔新興歐洲基金，歐義銳榮（Eurizon）歐非中東新勢力基金引進台灣後，相關基金再多一檔。這些新興歐洲基金投資範圍不盡相同，但俄羅斯比重通常最高。

台灣投資人勇於布局全球，不論是遙遠的拉丁美洲或俄羅斯及東歐，相關的基金愈來愈多。近年來，這些市場表現優異，加上國人投資新興亞洲處處受限，國內積極投資人的資金大量流向拉丁美洲及新興歐洲基金。

重壓電子股的科技型基金，雖然去年年底表現黯淡，但今年挾著小尺寸低價電腦、影音產品的龐大商機，深具補漲空間，將成為引領台灣股市的火車頭。

去年電子股深受員工費用分紅化、大陸合同問題及匯兌損失等利空消息衝擊，使科技型基金一直表現黯淡，不過，隨著低價電腦、影音產品的推出，使電子股今年深具補漲空間，投資價值漸漸浮現。

投資大師巴菲特3日在波克夏公司的年度股東會上，警告投資人必須降低獲利的期望，他也提供他對投資策略的見解，談到對景氣、美元匯價、繼承人甚至收購小熊棒球隊的看法。

3日上午有2萬5000巴菲特「粉絲」從全美以至世界各地，湧到奧馬哈出席波克夏公司的年度股東會，聆聽巴菲特與波克夏公司副董事長孟格答覆他們的發問。巴菲特和孟格的答覆往往兼具教育性與娛樂性，能直搗投資人心坎，讓他們心滿意足地離去。

以下是香港經濟日報 4月11日 對越南做的國際專題報告的報導，提供給各位參考。

國際專題
2007年04月11日 星期三

35歲以下佔人口70% 消費力強　越南住屋需求大 一手熾熱

　　有「新亞洲小虎」之稱的越南，勢將成為東南亞房地產的新興市場。美國地產公司Professional Property Services行政總裁蒲美琪（Margaret Brooke）在香港總商會舉辦的座談會上指出，越南35歲以下人口佔總人口70%，且消費力強勁，對住屋需求正急速上升，勢將帶動一手住宅市場在未來20年持續增長。

通過新企業法 吸外資

　　越南政府自1992年起開始加速改革開放，以改革主導政改與立法，讓國家迅速融入國際社會，實現貿易自由化。

　　蒲美琪指出，越南大力推動都市化發展及引進外資，於去年 7月1日 通過新的投資法和企業法，讓外國企業向政府及國內公司租用土地，土地使用權年期長，且可自由租賃、轉讓及繼承。

　　除本土需求，不少人視越南為度假熱點及第二個家（second home），亦是刺激國內一手住宅物業、酒店房間以至退休人士住屋需求上升的主要原因之一。與此同時，首都河內及胡志明市商廈供應非常有限，不少外資都要自行興建辦公大樓。以香港新華集團為例，便在胡志明市中心興建一級辦公大樓「新華廣場」及發展住宅項目「西貢明珠」。

一手樓主導 勿沾二手

　　蒲美琪指出，目前越南仍是以一手樓市主導，故不建議香港投資者沾手二手房地產市場。

　　另一名與會講者、國際投資專家羅米克表示，越南營商環境與城市配套與十多年前的中國很相似，但隨着通過新投資法及政府大力發展基礎建設，相信將帶動其他行業吸引外來投資者。

　　據估計，越南石油蘊藏量2.7億噸、天然氣藏量達1.3萬億立方米，在政府推出減稅優惠下，料將吸引更多外資前來開採。

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投資越南優劣

優點

　經濟條件

　˙本土經濟增長迅速

　˙外國直接投資（FDI）增加

　政府政策

　˙修改法例吸引投資者

　˙歡迎外國企業投資石油與天然氣、建築、電訊、資訊科技等行業。

　勞動人口

　˙資薪成本低，僅為中國勞工三分二

　˙年輕化，工作勤奮

　˙教育程度高，懂英語人士較多

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缺點

　基礎建設

　˙機場、鐵路及橋樑等設施有待增建

　營商配套

　˙商廈及辦公室供應有限

　本土人才

　˙缺乏有經驗的中介人服務從業員

　資料來源：蒲美琪、羅米克

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投資越南簡介

　˙人口8,400萬

　˙勞工成本低，是中國大陸的三分二

　˙35歲以下人口佔70%

　˙2007年1月外國直接投資（FDI）達3.5億美元（約27億港元）

　˙新投資法和企業法於去年7月生效

　˙企業所得稅：28%（減稅稅率（reduced tax）：20%、15%、10%）

　˙個人入息稅：10%至40%

　˙增值稅：0%至10%

基金公司沽貨 為股市降溫

　　越南最大基金Dragon Capital表示，正拋售股票以助股市降溫。自 3月12日的高峰以來，越南股市已下跌11%。Dragon Capital研究主管Bill Stoops說：「增加供應是遏抑股市的理性方法。」

股市今年累升39%

　　隨着越南經濟起飛，外資對越南的興趣日益濃厚。根據彭博社統計，越南胡志明市證交所VN指數今年累計升幅高達39%，今年預計市盈率為32.6倍，比中國滬深300指數的32.4倍還要高。因此，越南股市可謂全亞洲最貴。

　　越南股市只有6年歷史，其總值卻已由2005年底的5億美元（約39億港元）升至現在的148億美元（約1,154億港元），單是過去半年，上市公司已上升一倍至107間，當中大部分是前國營企業。

許多投資朋友都會問道關於投資越南基金的問題：

1.     越南股票市場是否過熱？

2.     現在是不是投資的好時間？

基本上我對越南整體經濟的發展看法是很正面的，主要的理由有：

1.越南政治安定,是東南亞國家中僅次於新加坡政府的「極權」國家。

2.越南政府承傳到中國大陸自80年代起向外資吸金的「大法」與「心法」。

3. 越南人口年輕，人民勤奮聰明（我想是女人勤奮，男人聰明），8400萬人口相當於德國的人口數，因此內需成長空間相當的大。

4.越南是原油出口國，汽油比礦泉水還要便宜的國家，咖啡、木材、以及稻米的品質都相當的良好，在大宗物資越來越貴的同時，相信越南可吸引到更多外資投入。

5. 越南政府將很多國營企業上市私有化後上市，越南股市的IPO市場也是相當的熱鬧。 

歸納以上的重點，基本面是好的，但是由於過去一段時間過多的資金去追逐有限的籌碼，致使越南股市P / E Ratio比中國大陸還高的現象。另外一篇報導中也提到Dragon Capital基金公司賣出大量持股，使越南股市降溫當中。

「增加供應」才是舒緩資金出口的方式，越南政府肯定也知道泡沫化對才在起步的經濟，會造成嚴重的傷害。因此，我想越南和中國都是面臨到同樣的問題。

在投資的部分，我仍然建議投資者可以小額的（每個人的小額都有不同的定義）去投資，但是股市的波動以及越南整體的成長還需要很長的一段時間才有可能進入開發中國家之列。

  REIT（Real Estate Investment Trust）為不動產投資信託之簡稱。其特色之一，就是每年強制分配股息。為不動產證券化之一種，基本上為金錢信託。其運作型態與共同基金（Mutual Fund）類似，係由受託機構以公開募集或私募方式發行受益憑證向社會大眾募集資金，在專業經理人（如不動產管理機構等）管理之下將多數資金投資於不動產相關資產上，如不動產買賣、不動產放款、不動產貸款抵押債權相關證券等標的，其收益包括不動產租金收入、出售不動產資本利得，不動產抵押放款之利息收入、投資不動產相關證券之收益及節稅收益等。REIT運作的架構如圖2.1所示。

圖2.1 REITs之運作結構

程淑芬小檔案
出生：1968年
學歷：台灣大學大氣科學系、美國舊金山金門大學財務銀行碩士
經歷：雲林縣永年高中教師、怡富證券研究員、柏克萊證券研究部、荷銀證券研究部協理
現職：美林證券台灣區研究部主管、美林證券投顧董事長

美林證券台灣區研究部主管程淑芬說，去年第4季赴海外辦說明會時，有高達8成海外基金經理人對台股最感興趣的話題，也是總統大選。

有新興市場教父之稱的馬克.墨比爾斯(Mark Mobius)近年頻頻獲得國際媒體盛譽，不但榮獲美國Money雜誌選為「全球十大投資大師」之一

同時於1997年、1998年連續獲選路透社Reuters票選為「年度最佳全球基金經理人」，他的投資理財策略到底有何獨到之處，使他獲得盛譽，同時其操盤之基金績效卓越 馬克.墨比爾斯在其八月份推出的最新著作-「獲利護照-通往海外投資致富之道(Passport to Profits)中」，便公佈他三十年的全球投資經驗，並且提出獨到的墨比爾斯投資法則，正提供投資人在全球股海翻騰以及基金投資時的最佳參考。


馬克墨比爾斯目前是富蘭克林坦伯頓基金集團執行副總裁，同時也是「富蘭克林坦伯頓開發中國家基金」、「新興國家基金」、「亞洲成長基金」，「拉丁美洲基金」經理人。其中，「富蘭克林坦伯頓開發中國家基金」還獲選美國錢(Money)雜誌評選為「1999年最佳100支基金」，以及史坦普S&P’S Microapal基金評鑑機構，選為「1998年度台灣海外基金獎」。

其操盤的「亞洲成長基金」自去年九月以來報酬率達106%，為同類型基金之冠。



● 墨比爾斯法則一：當每個人都想進場時，就是出場時點；當每個人都急著出場時，就是進場時點


根據個人經驗，墨比爾斯發現最好的出場方式就是—在股市高檔時，慢慢地、逐步地分批贖回。

不要等市場下跌時才恐慌性拋售，而是在市場仍然還在上漲時就分批出場，當然，所謂的「正確的出場時點」連專家都不一定抓的準，因此~

我建議當以下兩個主要訊號出現時，就是投資人出場的時點：

訊號一：平常不太有聯絡的營業員突然打電話給你，極力推薦你買股票，否則你可能會錯失這波漲幅。

訊號二：營業員用非常戲劇化的誇張語氣，來推薦你買股票。

這兩種情況都可能暗示市場投資氣氛已經快要失去控制，市場可能發生巨幅波動的局面。

另一方面，當每個人都想出場時，就是進場時機，因為在恐慌性拋售下，具有投資價值的股票，可能出現被低估的價格，最明顯的例子就是受到1997年亞洲金融風暴影響，HSBC匯豐控股這家世界級、全球分散投資、專業管理的銀行，存扥憑證ADR的價格從370美元大跌三成，這是1990年代以來少見的價格，也因為這場金融風暴，好的股票才會出現被低估的價格。因此，當所有的人都悲觀的時候，通常是墨比爾斯開始轉為樂觀的的時候。




● 墨比爾斯法則二:你最好的保護就是分散投資

投資應該是無國界的，只要是具有獲利潛力的公司，不論該公司在哪一國家，都應該列入您的投資組合當中，如此才能夠達到分散單一股票或是單一國家的景氣循環風險，分散投資體質佳的股票，便是您最好的保護。反映在分散投資的概念，近年來共同基金也有愈來愈多分散單一國家風險的類型出現，比方說，十年前坦伯頓基金集團成立新興國家基金時，是全球第一支且是唯一一支分散投資在新興國家的股票基金，但目前已經超過100支新興國家股票基金。


● 墨比爾斯法則三:如果您想參與全球經濟最快速地區的獲利成長，就必須投資新興國家
為何要投資新興國家股市?答案就是成長。
舉例來說，中國大陸、印度與馬來西亞三個新興國家在過去十年當中，全體經濟規模成長118%，而英國、美國與日本這三個國家加總的經濟規模，在過去十年只有成長58%。與此同時，目前全球新興國家經濟成長值平均達6.6%，遠比已開發國家的2.9%為高。而儘管新興國家股市短期波動大，但是由於長期成長動能遠比已開發國家為強，長期投資新興國家的報酬收益也較高。

● 墨比爾斯法則四:經營團隊的素質，是選股投資的最高標準
這就是為何馬克.墨比爾斯一年365天當中有250天是往返世界各國的路途上，拜訪上市公司，會面各公司經營團隊的原因。墨比爾斯認為，人的因素-經營團隊的素質，決定了該上市公司未來成長獲利空間，而在分析經營團隊時，深入的拜訪，了解經營團隊的經營理念、營運目標、甚至於人格特質，以及各產業的挑戰，是幾項重要的觀察因素。

● 墨比爾斯法則五﹔用FELT選擇股票或股市投資
所謂FELT就是-Fair、Efficient、Liquid、Transparent。凡投資任何股票投資任何股票或股市之前，都應該審視-股價是否合理(Fair)，股市是否是有效率交易(Efficient)，此股票是否具有流動性(Liquid)，該上市公司財務報表是否透明(Transparent)。

● 墨比爾斯法則六：所謂「危機（Crisis）」，就是人們開始覺醒的理由
墨比爾斯舉例道:由於泰珠貶值引爆亞洲金融風暴的發生，泰國政府開始進行金融法規的改革，人民擔憂未來的生活，也開始更努力工作、存更多錢，這可看出，當大環境安然無事時，人民容易懶散；而當環境艱困時，才是促使人民向前邁進的動力，因此，當金融風暴發生時，正是這些國家開始瘦身、鍛鍊肌肉的時候，也就是開始出現投資機會的時候。


● 墨比爾斯法則七：下跌的市場終究會回升，如果你有耐心，就不需要恐慌
墨比爾斯在香港三十年的投資歷練，讓他學到「風險的最終價值」--承擔風險能提供回報。雖然香港是有名的波動性大的股市，市場消息的風吹草動都可能造成雲霄飛車式的股市波動，但是三十年來的經驗，墨比爾斯發現如果能將投資眼光放長，通常能有不錯的回報。例如1997年亞洲金融風暴發生後的一年間，香港恆生指數大跌55﹪，但是從1998年9月低點以來的近一年，恆生指數大漲了85﹪，這也說明了那些能看到隧道終點的亮光的人，終究可以得到回報。

● 墨比爾斯法則八：逢低佈局時，基金表現可能落後.但是也擴大未來領先大盤漲幅的空間
1993年亞洲股市最熱門時，泰國股市市值曾達1330億美元，而在1998年初時卻跌了只剩220億美元，從短線來看，大盤還有下跌空間，似乎應該趕快賣了持股離場，但是當墨比爾斯仔細選股時，發現當中有不少股票體質並不壞，此時正是藉著價格被低估、便宜買進，來增加部位的時機，而當投資標的的股價繼續被低估、股價繼續下跌，墨比爾斯還會再持續加碼，因此基金表現從短期來看會落後那些握有許多現金的基金，但是當市場開始觸底反彈，基金表現將在績優股帶領下超越大盤。


● 墨比爾斯法則九：以資產淨值（NAV）判斷是否值得投資
在考量一個投資標的是否值得投資時，可以該投資標的之總資產價值減去總負債所得的淨值，除以發行在外的股數；如果此一數值高於當前股價，則表示該投資標的目前為低估（undervalued），股價具有上揚潛力，是一值得考慮之標的物；反之則否。


● 墨比爾斯法則十:先了解一國國家的證券交易所，否則不盲目投資
此一原則尤其適用於新興國家股市，因為新興國家的股市大多僅具歐美成熟國家股市的雛形，法令規章不完全且遊戲規則多變，對於資訊掌握不足的投資人而言，有如進入一弱肉強食的野蠻社會中。因此，想要掌握新興市場高爆發潛力的一般投資人，應選擇具有充分資訊，專家代為操作管理的新興市場共同基金。


● 墨比爾斯法則十一:一個國家的總體面常常與個別公司的未來成長性互相矛盾
以俄羅斯為例，該國的總體經濟面相當惡劣，如高通膨率、高失業率等，以此來看，並非一適合的投資國家；但該國從社會經濟體制轉型為資本主義體制的過程中，蘊含了許多的高獲利契機，如國營企業的私有化，使得相關投資標的具有高度成長潛力。在此情勢下，透過「由下而上」的投資策略才能掌握獲利契機。


● 墨比爾斯法則十二:選擇投資標的時，如果只靠技術分析等的投資方法往往會誤判情勢，必須輔 以實際的田野調查
雖然投資國際化，可以尋找更多更佳的獲利機會，也可以分散投資單一市場的波動風險。
但外國市場，尤其是政經情勢不穩定的新興國家，情勢可能瞬息萬變，如果只靠技術分析等的投資方法可能無法掌握全盤局勢，必須透過實際的調查訪問才能迅速因應變局。因此，投資據點遍佈全球重要金融市場的國際性投資集團才能有效掌握全球金融情勢的脈動。


● 墨比爾斯法則十三:如果全世界的股市皆因為一個國家的短期因素而出現劇烈下跌，投資建議立刻從持有(hold)改為買進(buy)。
1998年初的巴西里拉危機等於是為投資人開啟的一扇投資的大門，亞洲金融風暴使市場如同驚弓之鳥，輕易地就將拉丁美洲與身陷風暴的亞洲劃上等號，殊不知此乃兩個截然不同的區域，因應金融變動的效率也截然不同，儘管在分類上，拉丁美洲與東協皆為新興國家，然而同樣的歸類並不表示拉丁美洲一定也會重現亞洲股匯市全盤皆墨的景象。
的確，低經常帳餘額與高貿易赤字，使巴西里拉至少高估30%，不過墨比爾斯將貨幣貶值視為一項絕佳的投資機會，因為儘管放任貨幣貶值有失國格，但貨幣貶值卻可帶動出口，而儘管短期間對於金融市場造成衝擊，但是之後的跌深反彈力道勢必也是前所未有。

● 墨比爾斯法則十四:政治不確定性是進入一個市場的通行標誌，不確定性會壓抑股價，但如果你相信你的基本分析，不確定性反而是你買進原本可能價格過高的大型藍籌股的好機會。

政治因素難以量化，對於金融市場的影響也難以預測，政治風險高的地方，股市波動幅度也較大，不過在墨比爾斯的眼中，政治風險也是投資機會，正因為政治因素的存在使許多好公司的股價在政治變動環境下，無法反映其真正價值，但根據「價值投資」的原理，股價終將反映企業價值，在許多政治面存在變數的地方，便有許多投資機會。

● 墨比爾斯法則十五:一旦當不確定成為確定，任何人皆可預測事件的後果時，先前的風險升水(risk premium)便會如輕煙一般立刻消失。
不確定性夾帶高風險，但高風險也意謂高報酬，在開發中國家的投資當中，不確定性意味著機會，若能奠基於紮實的基本分析，當股價出現非理性下跌時，反而是逢低承接優質公司的好機會。相反地，當不確定消息消失，市場參與者可以預測未來的結果時，股價便已不再那麼吸引人，此時進場的成本便已墊高。

來源:簡單生活

歷經去年的股災，加上台股新年並未漸入佳境的的隱憂，投資人對台股基金是望之卻步，投信業者也絞盡腦汁，推出新的主題基金，繼綠能基金後，農產品、環保等基金也相繼出籠。國泰投信更是推出超越藍、綠金，投資環保並重的基金，「國泰全球環保趨勢基金」除投資深被看好的替代能源、水資源以外，並擴大至農產品、環污控制、廢棄物處理等環境保護相關領域產業。

全球石油價格高漲，不僅替代能源的太陽能與生質能源產業爆紅，因為能源而受到排擠的農作物產業，也因為全球氣候變遷、供給吃緊，成為新興的投資焦點，相關的農金指數、創新能源指數等，都成為2008年投資人不可不知的動向。

2008年開年一場不尋常的大風雪及冰風暴，嚴重損及中國大陸榖物及溫室種植，尤其是中國大陸南部的水果和蔬菜受損，影響冬季蔬果的供應，導致食品價格急速上升，也加重中國大陸通膨壓力。

天氣異常所造成的影響，已成為各國最關心的議題之一。根據聯合國氣候變化委員會報告指出，2100年前地球溫度還會上升2℃至4.5℃。高山積雪將消失、冰河消退，海平面也會持續上升，將造成北極冰雪融化、墨西哥暖流減緩、太平洋許多島嶼淹沒，暴風、乾旱及熱浪等極端天氣也將頻繁出現。

安本（Aberdeen）全球新興市場股票團隊投資經理吉仁（Andrew Gillian）上周指出，今年新興市場波動擴大，不易操作，但投資人投資新興市場一定要有長線的眼光，不能只想在短期內達到高獲利。

安本資產管理公司在倫敦上市，主要投資標的包含貨幣與固定收益產品占52%，股票市場占40%，目前管理的資產規模達2,048億美元。今年以來，全球股市波動劇烈，數年來表現出色的全球新興市場更是如此，單是元月就狂跌12%以上。吉仁看好新興市場的前景，但他說，沒有人可以預測未來數周或數月市場的漲跌，投資人不必費心去猜測。

吉仁指出，就定義來說，新興市場的政治及風險本來就比較高，雖然長期投資前景佳，但起伏大在所難免。短期大幅波動也有好處，就是讓投資人可以進場承接有投資價值的股票。以目前16倍的本益比來推算，年報酬率可望有22%。